进口成本反向上行，霍尔木兹只剩3艘

本简报基于美东时间下午 12:19 的盘中数据生成，非收盘价。发布时市场仍在交易，实际收盘数据可能有所不同。

昨日判断回顾

昨天判断霍尔木兹短缺风险只是被缓冲吸收，并未消失；同时，5%以上的30Y正在提高资本密集型增长的回报门槛。今天海峡通行降至3艘、WTI上涨4%，进口价格又意外上行，前一判断获得确认；30Y仍在5.07%，估值约束也没有解除。

今日核心判断

进口价格本应下降却上涨0.3%，霍尔木兹通行又降至3艘：6月通胀降温正在被关税与物流逆转。30Y仍在5.07%，债市把这视为再通胀风险，而非增长利好。

宏观与地缘深度解读

今天最重要的数据不是住宅开工大增，而是进口通胀拒绝回落。 6月进口价格环比上涨0.3%，市场原本预期下降约0.7%至0.8%；同比升至7.7%，为2022年8月以来最高。来自中国的进口价格单月上涨0.9%，是2008年1月以来最大升幅。方向与预期完全相反，说明关税、运输与供应链成本已经开始穿过统计数据，而不再只是前瞻风险。

住宅数据的headline很强，内核却没有那么强。新屋开工折年率升至142.7万套、环比增长19.0%，但增量几乎全部来自多户型项目约76%的跳升；单户型反而下降0.2%。营建许可下降3.0%至136.7万套，说明未来项目管线仍在收缩。把这组数据解释成全面地产复苏，会忽略高利率对最敏感环节的持续压制。

工业数据进一步强化了“名义韧性、真实动能偏弱”的结构。工业生产仅增长0.1%，制造业产出持平，产能利用率为76.1%。需求没有坍塌，却也没有形成足以吸收新一轮成本冲击的生产率加速；这更接近窄基增长叠加成本回升，而不是Goldilocks。

密歇根消费者信心升至54.4，1年通胀预期从4.6%降至4.2%，表面上提供了一点缓冲。但超过70%的访谈发生在7月7日美伊打击重启与油价反弹之前，因此这份调查更像旧环境的快照，不能否定本周能源与物流冲击对下一轮预期的影响。

霍尔木兹已经从“风险溢价”重新变成可观测的物流约束。 7月17日仅3艘商品船通过海峡，约为战前日均138艘的2.2%；前一日也只有8艘，其中没有VLCC或LNG船。约40%的过境船只关闭AIS，战争险保费升至船体价值的3%至10%，说明暗航与船对船过驳正在替代常规运输，而不是常规运输已经恢复。

WTI盘中上涨4.0%、五日上涨14.0%，与进口价格的意外上行形成同一条传导链：海峡流量下降先抬高能源、保险和运费，再进入商品价格与通胀预期。油价尚未失控，说明替代供应与库存缓冲仍在工作；但市场开始对每一单位剩余缓冲要求更高价格，这比单日军事headline更重要。

Fed内部的语气也在向同一方向收敛。Jefferson对通胀不改善时再次收紧保持开放，Hammack与Schmid都把持续偏高的通胀列为首要担忧。单次表态不会决定政策，但当进口成本、油价和长端利率同时抬头时，7月FOMC获得的不是转向空间，而是继续等待的理由。

债市解读

30Y维持5.07%、收益率RSI为81.5，对应TLT的RSI只有19.2。技术上，久期抛售已经非常拥挤，短线反弹并不意外；宏观上，5%以上仍是制度门槛，只有收益率持续跌回该水平以下，才能说明期限溢价真正降温。

2Y为4.13%、30Y为5.07%，2s30s利差达到94bp。短端反映Fed暂时没有迫切行动，长端则同时吸收财政供给、关税和能源风险；这种曲线形态仍是Fiscal Dominance压力下的Bear Steepening，而不是健康的增长陡峭化。

日本今天提供了新的全球警报：JGB 10Y上升2.2bp至2.719%，30Y上升6.0bp至3.862%，日经225下跌4.0%，但USD/JPY仍在162.49。日元没有快速升值，说明典型Carry Unwind尚未启动；超长端上行与风险资产下跌同时发生，则说明日本财政与货币可信度正在承受更高边际压力。

市场	收益率	日变动	含义
UST 2Y	4.13%	约0bp	Fed等待时间继续延长
UST 10Y	4.55%	约0bp	通胀冲击尚未转成中段失控
UST 30Y	5.07%	约0bp	继续高于5%，RSI仍极端
JGB 10Y	2.719%	+2.2bp	日本久期压力重新上升
JGB 30Y	3.862%	+6.0bp	全球超长端压力最明显的一端

板块聚焦

Energy / Shipping：价格开始追赶物理流量。 WTI上涨4.0%、五日上涨14.0%，但XOM与CVX日内仅上涨约1%至2%，说明市场首先重估的是商品与物流约束，而不是把整个能源链条同步抬升。若海峡流量继续处于个位数且战争险不回落，下一阶段应看远端油价与炼化利润能否跟随，而不只是近月脉冲。

AI / Semis：MU的反弹更像超跌修复，不是整条链条反转。 MU日内上涨3.75%，但五日仍下跌9.61%、RSI只有28.4；SMH五日下跌7.8%，TSM五日下跌7.27%，INTC的RSI也只有27.7。没有新的行业级催化时，单点反弹不足以推翻过去两天的判断：需求尚在，市场仍在压低资本密集环节的估值倍数。

Japan：日经225下跌4.0%是今天最清晰的跨资产异常。 JGB超长端同步上行、财务省再次发出口头汇率警告，却没有推动日元明显转强，说明压力来自利率与政策可信度，而不是单纯汇率冲击。若USD/JPY快速回落并伴随VIX继续上升，才是Carry Unwind从风险变成事件的确认信号。

Consumer：NFLX下跌7.31%，但公开情报中没有相应的宏观或公司级催化。 在TSLA仅下跌1.85%、大盘跌幅更小的情况下，暂时应把它视为单点重估，不宜外推为消费全面恶化；若下周更多高估值消费名称同步跌破关键支撑，才说明压力已扩散。

近期关注与预判框架

7/18–7/20｜霍尔木兹周末通行： 观察可观测流量能否从个位数回升，以及VLCC、LNG船和开启AIS的正规商船是否出现。若只有暗航增加而保险费率不降，物流约束没有实质改善；若常规船型连续安全通过，近端油价压力才可能缓和。

7/21约4:00 PM ET API、7/22 10:30 AM ET EIA周报： 重点看商业原油、Cushing与成品油库存是否同步下降。若海峡流量维持低位且三者同降，说明缓冲正在全面收缩；若Cushing继续回补，近端冲击仍可被美国内陆库存部分吸收。

7/24｜Section 122全球10%关税到期： 不续期会削弱一层进口成本；若由Section 301或232替代并固化，今天的进口价格意外就更可能成为新趋势，而不是单月噪音。

7/27｜Kimi K3开放权重： 观察公开评测能否复现其编码与agent能力，以及每token定价是否匹配实际推理效率。若能力主张可复现，中国模型竞争将从低价追赶转向前沿能力竞争；若差距明显，2.8T参数规模本身不构成效率突破。

7/29 2:00 PM ET｜FOMC： 观察Jefferson、Hammack与Schmid的鹰派担忧是否进入正式声明。若2Y与DXY同步上行，市场在强化再次收紧风险；若只有30Y上行，核心仍是财政、关税与期限溢价。

8/18｜原Day-60节点： 即使原MoU在政治上已经破裂，仍要观察海上封锁、收费规则、保险与正规通行能否形成新安排。只有安全、保险与真实流量同时恢复，霍尔木兹成本才会从结构性约束降级为事件溢价。

风险提示

本文仅为公开市场观察和个人研究记录，不构成投资建议。