谈判未通航，油价与长债重申供给约束

本简报基于美东时间下午 12:30 的盘中数据生成，非收盘价。发布时市场仍在交易，实际收盘数据可能有所不同。

昨日判断回顾

周五的判断是，负非农与 5.20% 的 30 年期美债共同构成 policy trap：增长风险上升，却没有换来长端融资成本下降。今天较周五相近时点，2 年、10 年与 30 年期美债收益率分别回升约 7bp、5bp 与 3bp，原油同时上涨 3.7%，说明能源与通胀约束正在抵消就业走弱带来的宽松预期。

今日核心判断

航路谈判已进入技术收尾，但霍尔木兹周日仅通行 6 艘、哈尔克岛原油离港仍为零，证明“谈判”仍是流量管理，而非供应正常化。原油盘中升 3.7% 至 $81.04、30 年期美债报 5.23%，能源冲击正重新压缩弱就业带来的宽松空间。

宏观与地缘深度解读

伊朗与阿曼谈的是安全航路，不是美伊政治和解。 伊朗方面称双方已就 shipping traffic map 达成谅解，联合声明只剩技术细节；但德黑兰同时坚持，美国海军封锁与战争延续期间，海峡就不具备全面安全开放的条件，而且美伊之间仍无直接谈判。此前公布的六项条件还包括撤军、解除制裁、赔偿与释放被冻结资产，这使近期协议更可能是一套受控通行机制，而不是无条件恢复战前秩序。

实物流量比外交措辞更硬。Kpler 记录霍尔木兹周六通行 11 艘、周日降至 6 艘，远低于战前约 130–140 艘/日；Vortexa 则记录 7 月 31 日至 8 月 9 日从哈尔克岛离港的原油为零，而该岛承担伊朗约 90% 的原油出口。美国截至 8 月 9 日已重定向 55 艘商船，说明封锁执法仍在推进。原油盘中上涨 3.7%、一个月上涨 13.5%，不是在否定谈判，而是在给“协议尚未转化为可承保流量”重新定价。

地区风险还在向炼化设施扩散。胡塞方面声称以无人机打击沙特 Jazan 炼厂；沙特能源部只确认设施起火、火势已扑灭且无人伤亡，并未确认起火原因。乌克兰同日称打击俄罗斯 Taneco 炼厂，俄方则确认下卡姆斯克遭大规模无人机袭击，但装置受损程度仍未量化。这些事件尚不足以证明新增供应中断，却抬高了本已脆弱的能源链尾部风险。

中国数据呈现的不是全面再通胀，而是成本与需求的错位。 7 月 CPI 同比从 1.0% 降至 0.5%、环比下降 0.1%，汽油环比大跌 10.7%；PPI 同比仍升 3.5%，环比却下降 0.7%。上游同比价格压力仍高，终端价格和月度工业价格却在走弱，说明企业难以把资源品冲击完整传导至消费端。对全球而言，这更接近“商品约束叠加需求偏软”，而不是由强终端需求驱动的同步 reflation。

Devil’s Advocate： 伊朗与阿曼已进入联合声明的技术收尾，美国也在淡化新增军事行动；若具名文本解决无歧视通行、费用与保险付款，船流可能比当前定价更快恢复。Kill Switch： 连续多日通行量显著回升、哈尔克岛恢复稳定离港、原油回吐本轮风险溢价，同时美国 CPI 广泛降温且 30 年期美债跌回 5% 以下，才足以推翻“供应约束压缩宽松空间”的核心判断。

债市解读

美债今天呈 Bear Flattening。2 年、10 年与 30 年期收益率分别报 4.25%、4.69% 与 5.23%；较周五相近时点约上升 7bp、5bp 与 3bp，2s30s 从约 102bp 收窄至 98bp。市场正在撤回部分就业数据后的近端宽松预期，但 30 年期连续第七个观察交易日高于 5% 更重要：长期财政供给、能源通胀与期限溢价仍构成融资成本的硬底。

日本也出现前端领涨的 Bear Flattening：JGB 2 年、10 年与 30 年期分别报 1.611%、2.804% 与 3.925%，日内约上升 4.6bp、3.1bp 与 0.6bp，2 年期 RSI 达 82.5。日本银行《主要意见》既出现“加息可能快于市场预期”的声音，也把中东、AI 需求与日元贬值列为通胀上行风险。美国超长端拒绝下行、日本前端进入极端区间，指向同一个全球结果：Fiscal Dominance 与政策正常化正在抬高无风险利率底部，只是压力落在曲线的不同位置。

板块聚焦

Energy / Agriculture：实物约束开始形成跨板块共振。 原油盘中上涨 3.7%，XOM、CVX 与 OXY 分别上涨 3.30%、3.37% 与 3.83%，说明能源板块正在响应霍尔木兹低流量与地区炼厂风险，而非单一标的噪声。CF 同时上涨 3.67%，反映航运与天然气约束可能继续向化肥价格链传导；若海峡流量恢复，这组同步强势应最先失去支撑。

AI / Semis：需求证据强，资本成本分化更强。 TSM 7 月营收创历史新高，同比增加 44.7%，但 SMH 盘中下跌 1.2%；Intel 宣布规模 150 亿美元、最高可扩至 172.5 亿美元的 equity offering 后下跌 3.14%，ARM 下跌 3.79%。另一端，MSFT 上涨 2.02%、RSI 达 84.9，PLTR 上涨 3.41%、五日累计上涨 41.57%。市场仍认可 AI capex，却正按融资需求、利润能见度与动量强弱进行更尖锐的分层。

Digital Assets：价格平静掩盖了协议层分歧。 BIP-110 进入强制信号阶段后，执行该规则的分支只产生 2 个区块便停止推进，主链一度领先 98 个区块，前 100 个区块的信号支持率为 2.53%。BTC 盘中仅下跌 1.2%，说明市场暂时把事件视为失败的少数分叉，而非主链危机；若执行分支恢复算力或重放风险扩大，这一判断才需要上调。

近期关注与预判框架

8/11 1:00 PM ET，美国 3 年期国债拍卖；4:30 PM ET，API： 前者观察近端宽松预期回撤后需求是否仍稳，后者关注进口、商业原油与成品油变化。拍卖若明显偏弱、库存又未形成缓冲，能源冲击与融资压力将形成同向验证。

8/11–8/12 全天，霍尔木兹协议与逐日船流： 只把具名联合文本、无歧视航路、可执行保险机制及连续多日流量回升视为正常化信号。若只有技术声明而哈尔克岛仍无离港，谈判进展不应被等同于供应恢复。

8/12 8:30 AM ET，美国 CPI；10:30 AM ET，EIA： CPI 需要看到核心服务与商品价格广泛降温，才能抵消能源反弹；EIA 则要看进口、商业原油、馏分油与炼厂利用率能否提供现实缓冲。若核心通胀黏性与库存收缩并存，Fed 的 policy trap 将进一步加深。

8/12 1:00 PM ET，美国 10 年期国债拍卖；8/13 1:00 PM ET，30 年期拍卖： 重点看尾部、间接投标需求与投标倍数。若 30 年期在 5% 以上仍缺乏承接，Fiscal Dominance 将从价格阈值升级为需求证据；若需求强劲且收益率回落，长期风险溢价才出现第一道反证。

风险提示

本文仅为公开市场观察和个人研究记录，不构成投资建议。